89% רווח גולמי על המנוי: מה התשקיף של Oura חשף לפני שההנפקה נדחתה

ב-3 בספטמבר 2026 הגישה Oura לרשות ניירות הערך האמריקאית טופס S-1, הבקשה הרשמית להנפקה. החברה הפינית ביקשה להירשם למסחר בנאסד"ק תחת הסימול OURA. בטווח המחיר שנקבע, החברה הייתה שווה עד כ-15.6 מיליארד דולר בדילול מלא, לפי חישוב של Reuters. באוקטובר 2025 היא גייסה כסף לפי 11 מיליארד. לפי Bloomberg, הביקוש היה פי ארבעה מהמניות שהוצעו. ובכל זאת, ב-28 בספטמבר, יום לפני התמחור, הודיעה Oura שהיא דוחה את ההנפקה בגלל אי-ודאות בשוק.

עד עכשיו הענף ניחש כמה כסף יש בטבעת שמודדת שינה. עכשיו יש תשקיף.

המספרים

בתשעת החודשים שהסתיימו ביוני 2026 הכניסה Oura כ-1.21 מיליארד דולר, לעומת 697.6 מיליון באותה תקופה שנה קודם. לפי The Next Web, שקרא את התשקיף:

• חומרה: 974 מיליון דולר, עלייה של 65%.
• מנויים: 240.5 מיליון דולר, עלייה של 121%. המנוי הוא כבר 20% מההכנסות, לעומת 16% שנה קודם.
• רווחיות המנוי: הרווח הגולמי על המנוי הוא 89%. הרווח הגולמי הכולל של החברה עלה ל-55%.

לפי eMarketer, נמכרו 3.1 מיליון טבעות בתשעת החודשים, ומספר המנויים המשלמים הוכפל לכ-5 מיליון. לפי התשקיף, כ-85% מהמנויים המשלמים נשארים אחרי 12 חודשים.

הרווח שנראה כמו הפסד

הכותרות התפצלו ביום ההגשה: חלקן דיווחו על חברה רווחית, אחרות על הפסד של 924 מיליון דולר. שני המספרים נמצאים בתשקיף, שלוש שורות זה מתחת לזה.

הרווח הנקי בתקופה היה 60.8 מיליון דולר. מתחתיו מופיע "דיבידנד רעיוני" של 985 מיליון דולר: הפרמיה שהחברה שילמה כדי לקנות בחזרה מניות בכורה ממשקיעים מוקדמים, בחלקה בכסף מושאל. ההפרש בין השניים הוא ההפסד המיוחס לבעלי המניות הרגילות. זה לא הפסד מהפעילות, אבל זה כסף אמיתי שיצא.

נתון אחד מטריד יותר: ברבעון האחרון בתקופה, אפריל עד יוני, רשמה החברה הפסד תפעולי קטן, של 5 מיליון דולר. שולי ה-EBITDA המתואם ירדו ל-3%.

איפה הסיכונים

תלות בקמעונאים. לפי התשקיף, שני לקוחות קמעונאיים אחראים ל-12% ול-10% מההכנסות.

נתח שוק קטן. לפי eMarketer, Oura היא רק כ-2% ממשלוחי המכשירים הלבישים בעולם. השוק נשלט בידי השעונים.

מכסים. החברה מציינת שמכסים ומחלוקות סחר עלולים לייקר את הייצור.

נטישה. שימור של 85% פירושו שבערך אחד מכל שבעה מנויים עוזב בכל שנה. ככל שהבסיס גדל, צריך להביא יותר מצטרפים רק כדי לא לרדת.

Oura לא לבד בתור

ההגשה של Oura היא חלק מגל. לפי the5krunner, אפליקציית הספורט Strava הגישה בינואר בקשה חסויה להנפקה, ומכוונת לשווי של כ-3 מיליארד דולר. Function Health, שמוכרת מנוי לבדיקות דם, גייסה ביולי 2026 עוד 450 מיליון דולר וקנתה שתי חברות, Getlabs ו-SuppCo.

הדחייה של Oura היא האות החשוב כאן. חברה צומחת, רווחית ועם ביקוש חזק נסוגה ברגע האחרון, ובאותם ימים דחו גם חברות אחרות את ההנפקות שלהן. למי שבונה חברת בריאות צרכנית, המסקנה היא שהבורסה היא חלון ולא תוכנית. כדאי לבנות עסק שמחזיק את עצמו גם בלי הנפקה.

מה זה אומר למי שבונה מוצר בריאות

המכשיר פותח את הדלת, המנוי משלם את החשבון. רווח גולמי של 89% על המנוי, מול שוליים נמוכים בהרבה על החומרה. כל מוצר בריאות פיזי צריך לשאול מה השירות החוזר שנבנה עליו.

שימור לפני גיוס. Oura מציגה את שיעור השימור בעמוד הראשון של הסיפור שלה למשקיעים, לצד מספר המנויים. בעסק של מנוי, כל נקודת אחוז בשימור שווה יותר מקמפיין גיוס. מי שבונה מוצר כזה צריך למדוד את השימור כבר מהחודש הראשון.

נשים הן מנוע הצמיחה. לפי ניתוח של the5krunner, מספר המנויות צמח מאז 2024 בקצב שנתי של כ-143%, לעומת 94% אצל גברים.

מדידה היא לא תוצאה. הטבעת מודדת שינה, דופק וטמפרטורה. נכון להיום אין ניסוי מבוקר גדול שהראה שמעקב צרכני כזה משפר תוצאות בריאות קשות. המוצר נמכר על תובנה, לא על הוכחה רפואית, וכך גם כדאי לשווק מוצרים דומים.